Après une traversée du désert, la société tunisienne d'assurance et de réassurances (STAR) commence à récolter les fruits de son plan d’assainissement (2004-2009).
Sa restructuration achevée, STAR a fait preuve d’une grande capacité de résistance aux aléas de la conjoncture nationale et internationale. Mieux encore, l’année 2008 a été généreuse avec le leader du secteur des assurances. Avec, un résultat technique de 40,299 MDT, la STAR a monté d’un cran avec une croissance de 249% par rapport à 2007. L’assiette d’actifs placés a significativement augmentée en 2008, allant de 379 MDT à 551MDT, une augmentation enregistrée suite à sa privatisation. L’entrée du mastodonte français Groupama dans le capital de la société a permis l’amélioration de sa solvabilité par la consolidation de ses fonds propres. Cependant, la question que posent les observateurs est la suivante : la STAR aura-t-elle la capacité de répéter sa formidable prestation en 2009 ?

L’intermédiaire tunisien Maxula Bourse a publié la semaine dernière un très riche rapport abordant en détail les performances réalisées sur la période 2004-2008 par la compagnie tuniso-française d’assurances, STAR. L’analyse réalisée au mois d’août 2009 a fait ressortir des faits saillants. Leader confirmé du secteur des assurances, avec une part de marché d’environ 26%, la STAR a enregistré un résultat technique de 40,299 MDT, soit une croissance de 249% par rapport à 2007.
Cette augmentation a été marquée essentiellement par une baisse remarquable de la charge de sinistres. Le ratio de sinistres à primes passe ainsi de 81,7% en 2007 à 72,4% en 2008. L’assiette d’actifs placés a significativement augmentée en 2008, allant de 379 MDT à 551MDT, montant issu des fonds injectés par l’augmentation de capital réalisée en 2008. Le retour sur investissement des 132MDT n’est compté que sur deux moi et demi.

Les assureurs ne sont pas toujours déficitaires en automobile. Après des années de déséquilibres et de déficit structurel, la STAR réalise dans la branche auto un solde de souscription positif de 24MDT à hauteur de 26% du chiffre d’affaires. L’amélioration régulière du résultat de cette branche a entraîné une progression remarquable du résultat global, combiné à un bon comportement des autres branches.
Déjà, la structure du chiffre d’affaires montre une prédominance de la branche automobile avec une part de 46% des activités en 2008, suivie de la branche maladie avec 28% talonnée de prés par la branche transport et celle de l’incendie avec un taux de 20,5%. Un peu plus bas dans le classement, on retrouve les branches aviations et acceptations, avec des parts respectives de 3,11% et 0,5%. En dépit d’un recul de 5% durant l’année 2008, au niveau du chiffre d’affaires, suite à la perte de certains dossiers, la baisse ne s’est pas sentie quant à la rentabilité du fait que les dossiers en question sont fortement ré-assurables.

Un élément de taille a permis l’amélioration du résultat technique. Le bilan de la compagnie a été marqué également par une baisse considérable de la charge de sinistres. Le ratio de sinistres à primes passe ainsi de 81,7% en 2007 à 72,4% en 2008.
Cependant, Les sinistres réglés ont enregistré, durant l’année 2008, une légère croissance de l’ordre de 2,1% passant de 130,4MDT à 133,11MDT. Le paiement a concerné des dossiers relatifs à des exercices antérieurs pour un montant de 84,265MDT soit 63% de la charge, le reliquat étant relatif à l’année 2008.

Sur le plan financier, le résultat est en nette progression, traduisant ainsi une politique d’investissement efficiente. L’assiette d’actifs placés a significativement augmenté en 2008, allant de 379 MDT à 551 MDT, montant issu des fonds injectés par l’augmentation du capital réalisée en 2008. Le retour sur investissement des 132MDT n’est compté que sur deux moi et demi.
La compagnie d’assurance a vu évoluer également ses produits financiers. Le versement d’un dividende exceptionnel de 19,300DT par action, témoigne d’une liquidité confortable. La marge de solvabilité réglementaire est largement dépassée pour un montant de 155,9MDT.

La STAR reste large (75%) sur des positions court terme. Il faut rappeler que le taux de représentation a nettement progressé de 97,05% en 2007 à 140% en 2008. La compagnie bénéficie désormais d’un coussin de sécurité lui permettant de prendre plus de risque sur des placements à hauts rendements et doper ainsi la rentabilité.
Malgré la qualité de sa croissance opérationnelle, la valorisation boursière de la STAR reste à un niveau relativement bas en termes de multiple du résultat net (9,18x).

Néanmoins, la compagnie demeure dans une position de sur-capitalisation. L’apport en capital de Groupama s’est fait sentir. En témoigne le renforcement des fonds propres. Ainsi, les capitaux de la compagnie ont augmenté à presque 529% par rapport à 2007, loin de son niveau bas de 2004 à (8,327MDT). Cette forte croissance s’explique aussi par les solides résultats enregistrés au cours de cette période.

Mais quid des perspectives 2009 ?
En dépit d’un cycle de sinistralité en légère hausse, l’environnement technique demeure favorable au premier semestre 2009. L’idée que la reprise des marchés financiers pourrait être bénéfique pour le résultat financier de la STAR, fait la marche du bonhomme.
Maxula défend un plan d`investissement patient et des perspectives d`investissement à long terme. Ainsi les résultats ne seront pas affectés. Dans le cas contraire, c'est-à-dire si la STAR opte pour une stratégie essentiellement basée sur des investissements intensifs en capital, la rentabilité pourrait se trouver plombée par cette pseudo restructuration.

Maxula recommande à la STAR plus d’investissements au niveau de sa structure interne, la réorganisation et la modernisation des outils de gestion, une refonte de l’image de la compagnie qui inclut une extension et une rénovation du réseau d’agences.
L’intermédiaire en bourse précise que l’apport de Groupama, qui détient 35% du capital de la compagnie, en termes de savoir-faire et d’image de marque, pourrait commencer à donner ses fruits dans les années à venir. Le partenaire de la STAR commencera alors à agir efficacement dans l’activité de la compagnie.

Et le rapport de Maxula de conclure : « Nous revoyons à la hausse notre valorisation à 133,5DT, valorisation destinée aux investisseurs particuliers. Nous soutenons une opinion de conserver le titre qui demeure attractif au vu de ses fondamentaux ».